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今天市場討論最多的話題就是注冊制落地。中國證監會發布自2023年2月17日起全面實行股票發行注冊制相關制度規則，自公布之日起施行。證券交易所、全國股轉公司、中國結算、中證金融、證券業協會配套制度規則同步發布實施。

與此同時，中證金配套發布轉融通新規，機制改革有望激發主板轉融券業務活力，從而拉動市場融券規模提升。全面注冊制及配套政策帶來資本市場擴容，券商直接受益，但短期效果不會太明顯，主要原因有二：

1、主板注冊制收入彈性有限?？紤]到當前科創板、創業板、北交所都已實行注冊制，本次“全面注冊制”接近于主板注冊制?？紤]到主板定位成熟企業，預計項目申報數穩定，這對全年投行收入彈性影響不顯著。

2、項目發行速度不會大幅加快。

從中長期來看，全面注冊制推動券商專業化轉型，促進券商從打價格戰的通道中介轉型為提供專業服務的金融機構，券商機構生態作用凸顯。從美國經驗看，IPO后，券商更多生意體現在后續再融資和兼并收購活動。為優化客戶關系，券商通過融券、PB、銷售交易、衍生品等多維度形成機構客戶群，這要求券商形成投行、投研、投資三大板塊功能協助聯動。

全面注冊制的推廣有助于投行業務實現發行數量和發行質量的雙重提升，投行業務向“頭部”集中的趨勢愈發明顯，因為頭部券商具有項目儲備豐富、機構客戶優勢明顯、綜合服務能力強等優勢。全面注冊制將進一步規范資本市場建設和上市公司監管，對于證券公司的上市公司服務、持續監督、投研定價等綜合能力提出更高要求，龍頭公司的優勢將進一步凸顯。 全面注冊制實行“保薦+ 跟投 ”制度，明確了保薦機構通過另類投資子公司以自有資金、按發行價格進行認購，通過資本約束的方式推動中介謹慎定價，并給券商帶來跟投收益。頭部券商在市場化定價、估值定價能力方面要強于中小券商，投資收益也將大大優于中小券商。

全面注冊制下，監管機構將壓實中介責任，合規能力突出的頭部券商將獲得更多展業機會，當然這也不是說中小券商沒有機會。全面注冊制之后，上市企業的數量有望快速增多，上市“總蛋糕”做得更大，也給予不同體量的券商更多的機會，中大型企業可能會優先選擇中大型券商，但小型企業可能更加考慮中小型券商，因為一是符合中小型券商的立項標準，二是中小型券商會更加重視。因此，注冊制之后，對整個行業都是利好，對不同類型的券商都意味著更大的機會。

另外，當前，券商PB估值為1.39倍，處于十年來12.70%的歷史分位，具有較高的安全邊際，在資本市場改革推進、經濟修復預期強化、流動性寬松延續的背景下，券商板塊的估值有很大的提升空間。

2023年券商將持續受益于全面注冊制的推進迎來監管政策松綁周期，低基數疊加市場回暖預期和政策面利好，券商業績預期實現較大幅度增長，加上當前券商行業整體估值偏低，而業績的增長又將推升估值修復。業績增長或將強化投行業務和資管業務強者恒強趨勢，同時為中小券商的差異化破局帶來機會，今年整個券商板塊或將迎來反轉！

（風險提示：股市有風險，投資需謹慎，以上內容僅供投資者參考，不作為投資決策的依據。）

關鍵詞 資本市場 投行業務 上市公司