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市場最關注的數據終于出來，2月10日，中國人民銀行發布2023年1月社會融資規模與金融數據統計報告。1月新增人民幣貸款4.9萬億，同比多增9227億。較上個月大幅反彈，社會融資規模增量為2022年1月以來最高。

無疑，信貸“開門紅”是個重大利好！新增人民幣貸款市場預期是4.2萬億。一月份的社融數據更是爆炸，創下了5.98萬億，是歷史當中第二高，均遠超市場預期。從A股表現來看，市場開盤時還當是短期利好兌現來看待，但聰明資金突然發現，本輪行情最大的邏輯不就是經濟復蘇嘛，這個信貸數據超預期不就驗證了這個最大的邏輯，這個利好根本就不是現在就兌現了啊，這是新一輪行情的起點?。?/p>

回看過去10年信貸“開門紅”之后走勢的歷史“規律”，除了2016年以外，在信貸“開門紅”數據披露一個月內，小盤成長風格基本占優，但是把時間拉長到3個月，中小成長優勢就開始退坡，大盤藍籌風格占優。

這樣一個“規律”出現的主要原因就是信貸“開門紅”多數是政策指導和機構意愿的合力結果，普遍對經濟復蘇的持續性存疑，信貸開門紅或是經濟預期的修復高點，隨后一個月弱經濟周期的小盤成長占優。2016年成為例外的背景是供給側改革開啟，金融周期更為明確受益于政策主線。

信貸“超預期”后3個月：小盤成長優勢退坡，市場轉向大盤價值的主要驅動因素來自政策期待從年初貨幣財政政策，轉向更為具體的實體經濟支持方向，市場期待也從貨幣寬松帶來的流動性充裕，轉向經濟修復預期。一旦經濟修復預期在后3個月開始得到驗證（一季報），行業輪動就會開始從中小盤成長風格開始轉向金融消費的大盤藍籌風格。因為從行業輪動規律來看，國內投資導向之下，金融周期往往先行，其中金融（銀行、非銀）直接受益于信貸擴張帶來的業績改善預期，地產基建鏈（建筑、建材、鋼鐵）股價提振則來自節后開工，以及1月信貸結構中企業中長貸占比較高、固定資產投資預期提振；此后隨著“擴內需”政策明確、需求回暖，輕工、紡服、白酒等消費板塊受益邏輯逐步清晰。

當然，如果經濟復蘇預期被證偽或者相對偏弱，那么市場仍將會繼續延續中小成長占優的風格，就如2013年、2015年和2019年那樣。

從歷史回到當下，今年的經濟持續修復值得期待，原因有三：春節期間一是，春節期間線下場景恢復已經帶動出行、觀影、旅游等消費側活動顯著回暖；二是，各地“新春第一會”召開，從中央到地方穩增長決心和政策力度充足，汽車、家電、旅游是各地促消費主要抓手；三是，1月信貸投放結構中，企業中長貸占比超70%，企業、政府部門固定資產投資有望保持較強韌性，驅動金融、基建地產鏈基本面修復。

我們認為信貸“開門紅”之后的一個月，中小成長占優，但往后3個月，也就是二季度開始，成長優勢退坡，大盤藍籌占優，行業建議關注大金融、工業金屬、地產后周期，金融周期先行、而后轉向消費，地產后周期（汽車、家電、白酒）和大眾消費確定性更高。

（風險提示：股市有風險，投資需謹慎，以上內容僅供投資者參考，不作為投資決策的依據。）

關鍵詞 小盤成長 大盤藍籌 中小成長